公司深耕光伏行業，曆史業績高增長公司（sī）發展20 年至（zhì）今保持主業不變，目前（qián）是從矽棒到組件的一體化企業。

公司曆史業績表現（xiàn）優異。2010-2019 年公司營收CAGR 39%，歸母（mǔ）淨利潤CAGR 32%，是少有的常年（nián）保持高增速的上（shàng）市公司（sī）。

矽片卡位優勢明顯，低成（chéng）本+規（guī）模（mó）優勢鞏固龍頭地位公司依靠自身的單晶（jīng）矽片技術，早期卡位矽片環節（jiē）。根據已公開的財報數據，公司目前的毛利率位於（yú）全行業（yè）*。從產能規模來看，預計（jì）今年年底公司矽（guī）片產能將達到75GW，明年110GW，保持行（háng）業*。

組件行業集中度提升，公司今年出貨量有望衝擊*組件環節由於（yú）技術門檻偏低，盈利情況（kuàng）較差，行業集中度目前正處於（yú）提升階（jiē）段。隨著公司（sī）產能不斷擴張，公司在組件端的市占率不（bú）斷提升。公司2018 年組件出貨量全球第四，今年（nián）有望衝擊*。

公司護城河深厚，行業話語權逐漸增強

我們認為公司核心優勢有四點：1)公司在任高管合作關係穩固。公司長期的經營表現足以說（shuō）明管理層能力;2)公司研發投入在過去幾年一直保持行業*。公司積極儲備先進技術（shù），為後續發展做（zuò）準備;3)我們認為一體化一體化能平滑企業的（de）盈利（lì），同時能加（jiā）速行業降本;4)組件渠道先（xiān）發優勢明（míng）顯。以上四點優勢相輔相成，形成（chéng）了公司的護城河。

投資（zī）建議（yì）

預計2020/2021/2022 年公司總營收分別為553/918/1093 億元，淨利潤85/112/154 億（yì）元（yuán）。作（zuò）為（wéi）行（háng）業龍頭我們給予公司（sī）2021 年PE 為37x，對應市值（zhí）4147 億元。給予“買入”評級（jí）。

風險提（tí）示

疫情（qíng）惡（è）化;貿易保護主（zhǔ）義加劇;裝機規模不及預期;擴產不及預期（qī）。

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